天宜上佳(688033)：Q2业绩超预期 迈向碳碳材料平台型企业

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事件：公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入9.72 亿元，同比+141.27%；实现归母净利润1.32 亿元，同比+82.27%。单Q2 季度实现营业收入6.61 亿元，同比+187.97%；实现归母净利0.86 亿元，同比+127.44%，环比+90.88%，公司业绩持续高增。

碳碳热场：截至23 年8 月，碳碳热场价格已下探至30 万元/吨以下，热场盈利见底，有望触底回升，行业呈现双寡头垄断局面。公司凭借规模优势成本进一步优化，我们预计公司热场价格年底有望实现全口径成本20 万/吨，全年盈利有望维持在3-4 万/吨，公司市占率有望进一步提升。

石英坩埚：光伏装机高景气持续带动石英坩埚需求增长，叠加上游高纯石英砂供给偏紧。公司2023 年石英坩埚目标出货量6-8 万只，其中36 寸坩埚产能达7 成比例，目前下游客户已经覆盖国内主流拉晶厂商，和碳碳热场形成协同之势。

碳陶制动盘：公司基于碳碳复材技术底蕴前瞻布局碳陶材料，定增加码碳陶产能，目前公司已获多家新能源车企碳陶制动盘定点供应商资格，覆盖20余款车型，2023 年有望成为碳陶制动盘放量元年。

锂电负极热场：公司向锂电负极热场材料领域布局延伸，目前已经完成材料端验证，其中碳碳匣钵产品已在多家负极材料厂试用，实现产品壁厚减薄、装料量提升10%以上。碳碳材料相比石墨密度更轻、力学性能更好，在锂电负极材料领域有望对石墨完成替代。我们预计锂电负极热场全市场需求量23-25 年分别达6、10、15 万吨需求，碳碳材料再造百亿替代市场空间。

投资建议：我们预计2023/2024/2025 年归母净利润为5.2/8.8/10.8 亿元，对应2023-2025 年PE 为20.3/11.9/9.7x。碳碳热场、石英坩埚、碳陶制动盘以及锂电负极热场业务有望打开公司成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期；碳陶渗透不及预期；新建产能进度不及预期

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